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联準会附买回操作 六个问题一次看懂


2020-07-31


美国联準会(Fed)上周开始初期以每月600亿美元购买短期公债,但联準会官员表示这些措施不等同2008年到2014年间採取的量化宽鬆措施。以下为六个最常被提及的问题:

●问:联準会在做什幺?

Fed开始自15日起以每月600亿美元的速度购债,因为官员认为,放任4兆美元的资产负债表大幅萎缩,导致短期借贷市场失序。

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●问:货币市场上个月出现什幺问题?

庞大企业税额与美国公债结算导致大规模资金在9月16日从银行流向政府。资金供需悬殊导致附买回率(repo)面临压力。

今年以来,附买回利率通常不会比联邦政策利率的区间中点高出0.1个百分点,例如8月和9月初落在2.2%(当时利率为2%-2.25%)。但附买回利率却在上月16日升至5%,并在17日飙升至10%。银行最后甚至为了守住现金而拒绝借贷,放弃赚取巨大利润的机会。

利率失调导致联邦资金市场利率升至2.3%,超过当时介于2%至2.25%的政策利率。因此Fed开始在17日向市场挹注大量资金以压低利率,并在每个营业日执行隔夜拆款操作,之后市场恢复顺利运作。

●问:虽然说Fed恢复市场秩序,但这次事件是否与Fed有关?

部分联準会官员与市场观察员认为有关係。检视央行资产负债表过去两年的变化,有助于了解背后的关联。

Fed在2008年到2014年大幅扩大资产负债表的规模以刺激经济。接着,央行在2017年开始让部分公债与抵押证券到期,不再递补,藉此缩减资产负债表规模。

购买政府债券时,民间投资人会透过现金、借入资金或出售资产以筹集资金;Fed则是可以直接运用电子转帐系统,将资金调拨到债券交易商的存款帐户内。Fed从银行购买债券,银行的準备金帐户会贷记等值金额。

当Fed在2017年开始缩减资产负债表时,过程正好相反。随着Fed持有的公债到期,财政部在Fed的存款余额也相应减少;当财政部向民间投资人发行新公债递补已到期的政府债券,银行会透过降低準备金筹集资金。準备金规模在2014年一度达到最高2.8兆美元,但在今年9月中腰斩至1.4兆美元以下。

众所周知,联準会储备水平终有一天面临短缺,导致银行隔夜借贷成本增加,但没有一位专家确定这个水平的位置。自2008年金融危机以来,由于金融监管与市场结构改变,银行对準备金的需求高于以往。根据过去一年的调查,部分Fed官员认为準备金低于1.2兆美元才需要担心,但上月16、17日隔夜拆款市场的波动显示,Fed可能误判市场对準备金的需求,导致储备水平降太低。

●问:联準会如何透将购买债券解决问题?

如果Fed官员的结论是联邦準备系统消耗太多储备,永久的解决之道是挹注资金以增加流动性。买进公债将创造联準会当前执行货币政策所需的弹药。

●问:联準会需要买进多少公债?

这取决于Fed想要维持多大规模的额外準备金作为「缓冲」。Fed表示在明年第2季以前,将持续买入短期公债,但并未承诺在第一月后以每月购债的规模为600亿美元。

Fed官员已表示,想要将準备金规模恢复到9月初近1.5兆美元的规模,但若没有Fed目前的附买回操作,储备水平可能是1.35兆美元。儘管Fed可能在2020年缩减购债规模,但仍需要每月购入150亿美元以下的公债,以跟上资金需求成长的速度。

●问:联準会在2008年至2014年间同样透过购债刺激经济?这是同一件事吗?

Fed多次煞费苦心地强调,购买短期债券并不等于量化宽鬆。

Fed毫无疑问购买大量的债券,远超过多数密切关注债市分析师的预期。除了600亿美元的短期国库券以外,Fed每个月还购买200亿美元的长期公债递补到期债券。相比之下,Fed在2012年12月到2014年10月间每月购买资产850亿美元。

量化宽鬆与这次联準会购债有三大不同之处:

首先,量化宽鬆旨在向银行系统注入超乎所需的流动性,藉此增加风险胃纳并刺激成长。但联準会这次购债的唯一目的是微调资产负债表的负债。

再者,Fed官员相信量化宽鬆有效是因为央行购买长期债券,藉此压低长期利率定促使投资人投入股市与债市。但联準会最近是购买短期公债,刺激诱因大为减少。

第三,在告诉投资人Fed欲刺激经济的更广泛意图时,量化宽鬆具有更大的影响,包括维持利率在低点时间更长。但是Fed这次却反其道而行,表示最近购债短期国债为「技术」措施,且对「货币政策的立场没有实质影响」。联準会附买回操作 六个问题一次看懂

美国联準会上周开始以每月600亿美元规模的速度购债,但联準会官员表示这些措施不等同2008年到2014年间採取的量化宽鬆措施。路透



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